编者按：8月22日，马泷医疗管理(浙江)股份有限公司（以下简称“马泷齿科”）递表港交所，独家保荐人为海通国际资本有限公司。
招股书显示，公司是中国领先的高端民营口腔医疗服务提供商，拥有高度标准化及可复制的业务模式。公司于2012年将马泷齿科品牌引入中国，通过马泷齿科品牌专科口腔门诊的广泛网络为患者提供优质的口腔医疗服务。根据弗若斯特沙利文报告，于2022年，按每张牙科治疗椅的平均收入及每名牙医的平均收入计，公司均在行业前十名参与者中排名前三。
于2020年、2021年、2022年及截至2023年4月30日止四个月，每张牙科治疗椅的平均收入分别为人民币1.4百万元、人民币1.4百万元、人民币1.5百万元及人民币0.5百万元。
于该等期间，每名牙医的平均收入分别为人民币2.2百万元、人民币2.1百万元、人民币2.4百万元及人民币0.9百万元。
招股书显示，马泷齿科于往绩记录期间实现显著增长。于2020年、2021年、2022年以及截至2023年4月30日止四个月，公司的收入分别为人民币318.9百万元、人民币398.9百万元、人民币484.3百万元及人民币147.4百万元。
公司于同期录得净亏损分别为人民币59.4百万元、人民币161.7百万元、人民币37.9百万元及人民币7.8百万元。
于2020年、2021年、2022年，公司录得经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）分别为人民币59.4百万元、人民币121.7百万元、人民币35.3百万元。截至2023年4月30日止四个月，公司实现经调整净利润（非国际财务报告准则计量）人民币1.7百万元。
经计算，马泷齿科在2020年至2022年三年间，实现营业收入12.02亿元，经调整净亏损2.16亿元。
于2020年、2021年、2022年以及截至2023年4月30日止四个月，公司经营活动所产生现金净额分别为6633.8万元、2916.8 万元、3139.1万元、2151.3万元。
21世纪经济报道于2023年8月29日发表报道《马泷齿科闯关港股IPO：定位高端口腔连锁 年营收4亿亏损3000万》，文中指出，公司多项核心经营指标不及行业龙头。有医疗行业人士分析指出，从收入、公司旗下口腔医疗机构数量及牙科椅数量、接诊人次等指标，可以判断出口腔医疗服务机构的整体实力。以2022年为例，A股口腔医疗服务龙头通策医疗实现收入27.19亿元，瑞尔集团实现收入14.74亿元（2022/23年财年），皓宸医疗实现收入5.01亿元，相比之下，马泷齿科收入规模仅为4.84亿元，体量相对较小。
此外，对比同行拥有的口腔医疗机构数量、牙科椅数量、接诊人次等核心经营指标，马泷齿科或并不具有规模优势。2022年，通策医疗拥有口腔医疗机构73家，开设牙科椅2700张，口腔医疗门诊量达到294.59万人次。2022年3月登陆港股、上市一年有余的瑞尔集团，截至2022/23年财年拥有口腔医疗机构123家，开设牙科椅1442张，接诊人次达到153.4万人次。而另一家从事口腔医疗服务业务的皓宸医疗，旗下拥有连锁民营口腔医疗机构德伦医疗，德伦医疗2022年拥有1家口腔医院，26家直营连锁门诊部，有牙科椅300余张。对比来看，马泷齿科旗下拥有29家口腔医疗机构及266张牙科椅，2022年就诊人次为37.2万人次，各项指标均落后于上述同行。
递表港交所
招股书显示，公司是中国领先的高端民营口腔医疗服务提供商，拥有高度标准化及可复制的业务模式。公司于2012年将马泷齿科品牌引入中国，通过马泷齿科品牌专科口腔门诊的广泛网络为患者提供优质的口腔医疗服务。
截至2023年4月30日，公司在中国13个城市设有29家口腔门诊，并拥有145名牙医，自成立以来已累积就诊人次超过1.6百万人次。公司主要向个人提供口腔医疗服务，涵盖三大口腔医疗领域，包括普通牙科、正畸科及种植科。
于往绩记录期间，公司由创办人、董事长兼执行董事邵宗宗透过其于公司直接持有的股份、最终由邵宗宗控制的三个实体，包括嘉善宗宇、嘉善宗爱及嘉善宗志，其普通合伙人均为邵宗宗的全资拥有公司嘉善宗略（统称“邵宗宗的控制实体”），及邵宗宗与若干董事、监事、管理层、员工、前员工及股东订立的若干投票安排协议控制。
因此，根据上市规则，邵宗宗、段葳及邵宗宗的控制实体被视为一组控股股东的成员。截至最后实际可行日期，控股股东合共控制公司全部已发行股本约36.05%，包括邵宗宗于公司直接持有的18.84%股权、邵宗宗的控制实体直接持有的公司9.51%股权及与邵宗宗订立投票安排协议的股东所持有所附投票权已委托予邵宗宗的公司7.70%股权。
此次赴港上市，马泷齿科拟将募集资金分别用于下列用途：
一、用作成立新门诊，包括：用作在中国成立新门诊以增加市场份额。公司预期于未来四年在中国成立30家口腔门诊，每家配备约八至十张牙科治疗椅。尤其是，19家口腔门诊将位于一线城市，而余下11家口腔门诊将位于二线城市。公司可根据市场状况、现有门诊的业务经营、现有门诊网络的覆盖范围及公司的整体财务状况不时调整公司的门诊网络扩张计划。当成立新门诊时，公司将考虑以下因素，包括(i)城市，公司将主要集中在一线城市、省会及重点二线城市、(ii)选址，公司通常选择商业中心区域，同时公司亦会考虑与公司现有门诊的潜在重叠、(iii)商业可行性因素，如邻近人口密度及口腔医疗服务需求，及(iv)成本，如租金及员工成本；及用作在海外成立新门诊。公司预期于未来四年在若干海外大都市成立八家口腔门诊，每家配备约四至五张牙科治疗椅。公司计划在成立海外新门诊时，一般会考虑与在中国成立国内门诊相同的因素。
二、用作战略收购，包括：用作收购在中国运营良好或有潜力取得成功的口腔门诊。公司预期于未来四年在中国收购12家口腔门诊，每家配备约八至十张牙科治疗椅。尤其是，公司计划在一线城市识别及收购四个收购目标及在二线城市识别及收购余下八个目标，以渗透尚待开发的市场，并增加公司门诊网络的覆盖范围。公司的收购标准包括患者基础、牙医的数目及资质、牙科治疗椅的数目、各目标的增长率及盈利能力。此外，公司亦计划在DSO网络内从第三方口腔门诊挑选及识别潜在收购目标；及用作收购海外口腔门诊。公司计划于未来四年在首都城市收购四家海外口腔门诊，每家配备约四至五张牙科治疗椅。
2020年至2022年营收累计12亿元 经调整净亏损累计2.16亿元
招股书显示，马泷齿科于往绩记录期间实现显著增长。于2020年、2021年、2022年以及截至2023年4月30日止四个月，公司的收入分别为人民币318.9百万元、人民币398.9百万元、人民币484.3百万元及人民币147.4百万元。
公司于同期录得净亏损分别为人民币59.4百万元、人民币161.7百万元、人民币37.9百万元及人民币7.8百万元。
马泷齿科表示，公司的净亏损主要是由于与公司扩张门诊相关的成本及支出造成。公司发展业务的工作可能比公司预期的成本更高。若公司未能从该等工作中获得预期收益，或收益实现延迟，公司的投资可能不会带来足以抵消公司增加的成本及开支的收入增长。公司亦可能在未来经历更慢甚至负增长。
于2020年、2021年、2022年，公司录得经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）分别为人民币59.4百万元、人民币121.7百万元、人民币35.3百万元。截至2023年4月30日止四个月，公司实现经调整净利润（非国际财务报告准则计量）人民币1.7百万元。
经计算，马泷齿科在2020年至2022年三年间，实现营业收入12.02亿元，经调整净亏损2.16亿元。
于2020年、2021年、2022年以及截至2023年4月30日止四个月，公司经营活动所产生现金净额分别为6633.8万元、2916.8 万元、3139.1万元、2151.3万元。
今年4月末合约负债1.83亿元 营收1.47亿元
截至2020年、2021年及2022年12月31日以及2023年4月30日，公司的合约负债分别为人民币170.4百万元、人民币268.2百万元、人民币185.6百万元及人民币183.0百万元。公司的合约负债主要包括口腔医疗服务、咨询服务及货品销售收到的预付款。
马泷齿科表示，公司的合约负债一般不可退款。然而，倘公司未能履行合约负债相关的义务，公司可能无法按预期将有关合约负债转换为收入，公司的客户甚至可能会要求取消与公司签订的协议，这可能会导致客户对公司不满意，甚至与公司产生纠纷。此外，倘公司未能履行合约负债相关的义务，客户或会要求未来不再向公司预付款项。发生上述任何一种情况均可能会对公司的业务、经营业绩、现金流量及流动资金状况造成重大不利影响。
今年4月末商誉1.25亿元
截至2020年、2021年及2022年12月31日以及2023年4月30日，公司分别录得商誉人民币69.0百万元、人民币84.7百万元、人民币127.8百万元及人民币125.5百万元，分别占公司截至同日的总资产的15.3%、14.1%、22.9%及24.6%。
马泷齿科表示，公司的商誉由截至2020年12月31日的人民币69.0百万元增加至截至2021年12月31日的人民币84.7百万元，主要是由于公司于2021年对若干诊所及销售医疗设备的公司的战略收购。公司的商誉进一步增至截至2022年12月31日的人民币127.8百万元，主要是由于公司于2022年对若干诊所的战略收购。
2022年每名牙医的平均收入240万元
于2020年、2021年、2022年及截至2023年4月30日止四个月，公司录得就诊人次分别超过260,000人次、377,000人次、372,000人次及123,000人次，该等期间来自患者每次就诊的平均收入分别约为人民币1,100元、人民币900元、人民币1,100元及人民币1,000元。
招股书显示，根据弗若斯特沙利文报告，于2022年，按每张牙科治疗椅的平均收入及每名牙医的平均收入计，公司均在行业前十名参与者中排名前三。
于2020年、2021年、2022年及截至2023年4月30日止四个月，每张牙科治疗椅的平均收入分别为人民币1.4百万元、人民币1.4百万元、人民币1.5百万元及人民币0.5百万元。
于该等期间，每名牙医的平均收入分别为人民币2.2百万元、人民币2.1百万元、人民币2.4百万元及人民币0.9百万元。
此外，公司于2020年、2021年、2022年及截至2023年4月30日止四个月分别录得毛利率15.8%、14.7%、26.7%及28.6%。
21世纪经济报道：多项核心经营指标不及行业龙头
据21世纪经济报道，从市场格局来看，国内民营口腔医疗服务市场竞争激烈且高度分散。
根据弗若斯特沙利文报告，按2022年收入计，前十大民营口腔医疗服务提供商的市场份额合计仅为13.6%，马泷齿科的市场份额为0.5%，排名第九。
而在相对集中的国内高端民营口腔医疗服务市场，马泷齿科按2022年收入计的市场份额为14.3%，排名第二。
有医疗行业人士向记者分析指出，从收入、公司旗下口腔医疗机构数量及牙科椅数量、接诊人次等指标，可以判断出口腔医疗服务机构的整体实力。
据记者不完全统计，目前已上市的口腔医疗服务提供商包括通策医疗(600763.SH)、皓宸医疗(002622.SZ)、瑞尔集团(06639.HK)、美皓集团(01947.HK)等。
以2022年为例，A股口腔医疗服务龙头通策医疗实现收入27.19亿元，瑞尔集团实现收入14.74亿元（2022/23年财年），皓宸医疗实现收入5.01亿元，相比之下，马泷齿科收入规模仅为4.84亿元，体量相对较小。
此外，对比同行拥有的口腔医疗机构数量、牙科椅数量、接诊人次等核心经营指标，马泷齿科或并不具有规模优势。
2022年，通策医疗拥有口腔医疗机构73家，开设牙科椅2700张，口腔医疗门诊量达到294.59万人次。
2022年3月登陆港股、上市一年有余的瑞尔集团，截至2022/23年财年拥有口腔医疗机构123家，开设牙科椅1442张，接诊人次达到153.4万人次。
而另一家从事口腔医疗服务业务的皓宸医疗，旗下拥有连锁民营口腔医疗机构德伦医疗，德伦医疗2022年拥有1家口腔医院，26家直营连锁门诊部，有牙科椅300余张。
对比来看，马泷齿科旗下拥有29家口腔医疗机构及266张牙科椅，2022年就诊人次为37.2万人次，各项指标均落后于上述同行。
不过，马泷齿科强调，公司的单张牙科椅产出较高，“2022年按每张牙科治疗椅的平均收入和每名牙医的平均收入计算，公司均在行业前十名参与者中排名前三”。
据招股书披露，2020年、2021年、2022年以及2023年前4个月，马泷齿科每张牙科治疗椅的平均收入分别为140万元、140万元、150万元以及50万元。
据记者粗略估算，对比来看，2022年，通策医疗单张牙科椅的平均收入约为100.70万元；瑞尔集团单张牙科椅的平均收入约为102.22万元，不及马泷齿科。
“高端口腔医疗服务机构需要大量资金投入、人才储备以保证其服务质量的一致性”，上述医疗行业人士认为，如何在保证业务质量的同时提升业务规模，是马泷齿科面临的挑战之一。
新浪证券：递表前突击收购关联方股权 现金流优化靠关联方掏钱？
据新浪证券，马泷齿科于2023年7月10日与弘和医院及其现有股东订立一项投资协议，确认以809万元对弘和医院进行增资，并向其股东北京育学园健康管理中心有限公司（以下简称“北京育学园”）以743万元的价格收购弘和医院16.5%的股权。
资料显示，弘和医院的主要业务活动是就产科及妇科提供专科医疗服务，与马泷齿科的业务范围并无交集。截至2022年12月31日，弘和医院的总收益约为1760万元，并除税前亏损约人民币1690万元。
根据港交所上市规则第4.04（2）条及第4.04（4）条，发行人须在其会计师报告中载入自发行人最近期经审核账目之结算日期起，已收购、同意收购或拟收购之任何业务或附属公司前三个财政年度每年之业绩及资产负债表。
但马泷齿科以目标公司的历史财务资料无法获得，获取或编制弘和医院的经审核财务资料不实际可行为由向联交所申请豁免披露。招股书显示，港交所已授予公司该项豁免。
值得关注的是，弘和医院的实控人为北京育学园，该公司为马泷齿科的关联方。招股书显示，北京育学园由马泷齿科实控人邵宗宗配偶段葳持有41.07%的股权，段葳同时还是马泷齿科的非执行董事，且马泷齿科实控人邵宗宗曾于2020年11月担任北京育学园董事长。实控人明明都是一家人，却以无法获得公司的历史财务资料为由申请豁免披露，这令人颇为不解。
此外，北京育学园还是马泷齿科的五大客户之一，同时也是2022年的五大供应商之一。从与关联方的业务往来来看，马泷齿科大部分应收账款来源于关联方，数额远高于第三方应收款项。
2020年、2021年、2022年以及2023年前四个月，公司来自关联方的应收账款占总营收的比例分别约为10.34%、29.32%、21.07%、27.89%。
从现金流表现来看，马泷齿科近两个报告期内的情况持续优化，经营活动产生的现金流量净额呈现增长态势，2023年更是仅用4个月时间便产生2151.3万元的经营性现金流。然而，增长的经营性现金流实质上主要来源于关联方应收账款的减少，而第三方应收账款仍在持续增加。
对应地，报告期内，马泷齿科应付关联方的款项持续激增，从2020年的7.5万元增至2022年的476.6万元，而应付第三方的款项则呈现下降趋势。
